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华兴资本包凡A股估值方式像VC看公司未来

发布时间:2020-03-10 10:18:01 阅读: 来源:石棉垫厂家

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在帮助VIE公司回归的进程中,包凡再次赚得盆满钵满

导语

今年《证券法》会修改、注册制会推出、券商牌照会进一步开放,这一系列的事情决定了2015年会是一个有历史意义的一年。就像侏罗纪时期那样,陨石撞地球,生态环境变化了,恐龙灭亡,哺乳类动物诞生。

文_本刊记者 林默 编辑_吴金勇

专访华兴资本创始人兼CEO 包凡

CE:从美股市场的角度,如何来重新认识此刻的A股市场?

包凡:A股的价值体系跟美股不同,二者没有高低之分,存在就有它的道理。华兴资本经过10年的努力,对美股市场、公司的判断相当地游刃有余,但对A股市场来讲,我们需要提升的东西很多。

过去两年,我们在不断地学习。对国内二级市场研究以后,我们发现A股市场的特点是在用VC的方式投二级市场。投资人的估值判断方法,很大程度上是在看公司的未来;在看公司所讲的故事里的商业逻辑;在看公司团队是否是能把模式走通。A股市场实际上是给已上市的公司很大空间去探索未来的价值。

在美股市场中,未来、故事、商业逻辑通常只出现在私募阶段。这些更多是VC投资的标准。而当一家公司进入公然市场以后,就进入了硬性、线性指标的体系。公然市场的投资人主要看一家公司的季度、财年收入、盈利状态。这1阶段公司投资人不听故事,你做出事迹我就认,而且做好一个季度不够,得连续做好四个季度,投资人材认可公司的价值。

A股的VC式估值,即国内投资人常说的题材产生的缘由是市场的结构致使的。题材被热捧,很大程度上由于是缺货。许多新经济公司、TMT领域的公司不符合国内上市的标准,这些公司在二级市场上严重缺货。即便是新经济公司为了符合既有的上市的要求,它也得先到达传统企业的财务指标,收入、盈利稳定了,它才能上市。上去以后,它的创新想法才开始实践。就像国内考大学一样,高考分数不够一切梦想尝试都难,上了大学以后,思想、行动可以创新的空间突然打开。

现在情况在变。目前来讲,中美资本市场上的两种价值观愈来愈融会、趋同。或说国内市场愈来愈成熟,它的价值观在朝美国的价值观快速靠近。

CE:为何在2015年,国内会出现回归A股的热潮?

包凡:5年前,中概股第一次被狙击时,我就曾说,未来中国的互联网公司会回归中国自己的本国市场。回来是必定的趋势。中国的最优秀、最有活力的企业,跋洋涉海在海外上市,这是世界其它大的经济体中没有的现象。

若干年后,2015年应该是中国风投行业发展史中,特别具有历史意义的一年,我觉得应该是个分水岭。

之所以这么说,从市场上看,A股的这一波行情确切来势汹涌;从制度上看,中国政府和监管部门有非常强的改革意识,新出台的政策为中概股回归创造了条件。中美两个市场之前是物理上隔绝的两个世界,现在可以充分沟通,并第一次有真正意义上套利的空间。去美国上市,你觉得我估值不好,你可以回来了。反过来说,国内上市公司,我觉得美国市场的估值好,我就去美国。两个市场在逐渐买通。

2015年,中国的私募行业格局会产生重大变化。回顾金融史,我们会发现每一次制度环境产生变化后,金融生态环境必定变化,并会出现新的物种。商业银行、投资银行、对冲基金、PE、VC这些东西都是在每次大的制度、监管环境产生重大变化时产生的。

今年《证券法》会修改、注册制会推出、券商牌照在进一步开放,这一系列的事情决定了2015年会是一个有历史意义的一年。

就像侏罗纪时期那样,陨石撞地球,大的生态环境产生变化了,恐龙灭亡,哺乳类动物诞生。

CE:哪些VIE架构的公司不适合回归,或更合适去美国上市?

包凡:主要有三类,1,是在美国市场上有相对完善的参照系的中国公司,比如你可以说自己是中国谷歌、中国的亚马逊等,美国人一听就明白;2,就是公司估值或市值比较大的。现在想去美国上市的公司,如果市值不到20亿美金的话,不值得1试。小公司在美国股市里,几近没人关注;3,是那些流量变现还不太成熟的公司,商业模式处在初步阶段,公司的指标不是收入、利润而是用户数、流量的这类公司。相比A股,它们在美国资本市场被接受程度会更高。

这三类公司特别是最后一类,回A股市场也会比较困难。A股市场可以接受公司短时间不盈利,但长时间不行,而美国股市可以,比如亚马逊多年来一直不盈利,但很受投资人爱好。

CE:美元为主的私募机构在中国高速成长了10年,接下来这个物种会产生什么样进化呢?

包凡:目前,国内的主流PE、VC依然以美元基金为主,愈来愈多的中概股公司回归,它们的新股东都是人民币基金的机构。按现在的趋势,再过5年或许美元基金市场就不存在了。

作为普通合伙人(GP)的私募机构管理人民币和美元基金很不一样。有限合伙人(LP)其实是VC的客户。LP变了,私募的客户就变了,之前LP都是美国养老基金、某大学的基金等,现在要变成国内大小土豪。二者的投资理念、回报率、资金周期要求都不一样。

新三板的出现对私募行业是颠覆。积极的方面是,多了一种退出渠道;不利的影响是新三板融资可以部份取代私募的功能。对许多家公司来讲,用股权换PE、VC的钱不如到新三板去挂牌。公司取得私募的资金会被要求一堆限制性条款,比如董事会席位、对赌、赎回等条件,新三板的钱对公司甚么限制都没有。所以新三板继续发展,投资初期的VC的日子还好些,而PE的功能则极可能完全被新三板取代。

另外一个变化是作为GP的九鼎、中科招商自己都在新三板上市了,LP对他们来讲可有可无。什么样的项目用LP的钱,什么样的项目用自己的钱,这对私募机构来讲面临新选择。

如果以后每一个私募机构都自己上市了,都不需要LP了,这就很像巴菲特的伯克希尔模式,但问题是,世界上只有一个巴菲特,每一个人都想做巴菲特时,结果可想而知。

CE:这些拆VIE回到国内的公司,人民币的股东的接盘方主要是谁?

包凡:接盘侠主要是国内的二级市场基金,包括阳光私募、公募基金下的专户基金。由于大家都清楚,二级市场炒成这个模样了,没什么肉吃,只剩下喝汤的机会了。所以他们就到一级市场去抢货。

国内的基金有一个最大的优势,他们非常清楚A股二级市场需要什么样的货。除这些基金,还有A股上市公司也在做接盘侠。

去年,华兴与光线传媒也成立了一个人民币基金,范围在10亿,现在已投出去7亿多了。我们布局其实从去年就开始了。

CE:拆VIE,回归A股有窗口期吗?回归的公司会面临哪些风险?

包凡:A股市场肯定是有它的窗口,前一段时间比较疯狂的状态还会再调整。对许多想回A股的公司,拆VIE是个漫长的进程,在半路上,A股的窗口期过了,美股又回不去了,这时候怎么办?风险非常大。

拆掉VIE后,如果国内资本市场已进入冬季,企业怎样解决融资的问题。现在这是一个大家都在避免回答的问题。许多公司都想在窗口关闭之前,完成华丽的转身,但是万一呢。

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